文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电力 。牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗p>

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹

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