4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

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　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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